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　　开始：市值风浪

　　BD合营已被视为可握续的盈利驱动成分。

　　作家 | 荒野

　　剪辑 | 小白

　　12月9日，恒瑞医药（600276.SH）发布公告称，蓄意择机在香港联交所主板刊行上市，召募资金将用于研发鼎新、居品买卖化及公司运营等。

　　在援手内地龙头企业赴港上市的计谋布景下，A股鼎新药龙头也驱动入辖下手搭建“A+H”框架。

　　可是提到H股，诸位第一期间念念到的只怕都是流动性缺少、折价刊行等不利成分。从这个角度看，不管对大推动照旧平常投资者，这次刊行都算不上友好。

　　捐躯了这部分流动性溢价，恒瑞医药念念要疏浚到什么呢？

　　居品+股权，出海新叮咛

　　自2000年IPO以来，恒瑞医药还未始实施过定增、配股、刊行可转债等权益融资手脚。

　　截止2024年三季度末，恒瑞医药账上货币资金高达221.32亿，另有7.74亿的交游性金融金钱，近230亿的现款储备限制已是历史新高。

　　（开始：Choice末端，制图：市值风浪APP）

　　与此同期，恒瑞医药账上已无任何银行借款，前三季度财务用度为-4.48亿。

　　且比年来的现款流情况也以净流入为主，自2017年于今，解放现款流共计流入限制向上200亿。

　　（开始：市值风浪APP）

　　这么的财务现象，怎么看也不像是缺钱的口头，融会这次赴港融资另有所图。

　　在公告中，恒瑞医药还提到了助力国际化业务发展，这两者间又有何有关？

　　（开始：恒瑞医药公告）

　　国际化关于国内鼎新药行业来讲是一个新兴鸿沟，现在呈现多种出海模式并驾皆驱的状态，具体可分为三类：

　　第一类为自主出海，即中国药企径直在他国开展临床锤真金不怕火、讲演上市，获批后即可独享销售收入，但仍要面临买卖模式中资金回流周期较长的痛点，是对药企轮廓才略条目最高的一类。

　　现时百济神州（688235.SH，6160.HK）是这一模式中的领跑者，旗下泽布替尼、替雷利珠单抗两类药品已到手在好意思国、欧盟上市。

　　第二类为径直授权（License out），药企仅进行药物早期研发，后将口头授权给国外药企完成后续研发和销售职责，并按里程碑模式赢得各阶段临床后果以及买卖化后的一定比例销售分红。

　　由于门槛低、周期短，这亦然现在中国药企出海探索中最主流的选拔，2023年国内license-out交游共96笔，败露总交游金额高达421亿好意思元。

　　第三类则被称作NewCo模式，一般是由本钱牵头开采NewCo公司，药企将管线剥离出来授权给这家NewCo，并赢得一定的股权和资金，在License-out的基础上又增添了融资属性。

　　国内通过这类模式出海的标杆案例恰是出自恒瑞医药的手笔。

　　2024年5月，恒瑞医药将旗下三个GLP-1类鼎新药在大中华区除外的开发、分娩和买卖化权益授予Hercules公司。

　　有别于License-out的方位在于，这家Hercules并非传统道理上的国外药企，而是在当月刚刚由贝恩本钱生命科学基金牵头开采，也即是所谓NewCo公司。

　　这笔交游中，恒瑞医药不仅疏浚了向上60亿好意思元的首付款和各类里程碑款，还能拿到低个位数至低两位数比例的销售提成，且由于授权范围不波及国内商场，恒瑞医药的现存业务也并不会受到毁伤。

　　更迫切的是，恒瑞医药还能赢得Hercules公司19.9%的股权，径直跃居第二大推动。

　　（开始：恒瑞医药公告）

　　据悉Hercules现已完成了4亿好意思元的A轮融资，若畴前能到手走到IPO，恒瑞医药极端于没花一分钱就参股了一家上市药企，算是将专利授权这块玩出了花。

　　这么的布景下，风浪君估量恒瑞医药这次赴港上市，宗旨更像是深远与国外药企和投资机构的干系，以便进一步本质这类“居品+股权”的玩法。

　　BD合营交游密集，事迹重回飞腾轨说念

　　上述License-out、NewCo这类药品辘集研发或销售的交游，在医药行业内统称为一个专科名词——BD（business development）合营，这亦然恒瑞医药国际化业务的重心。

　　自2023年起，恒瑞医药已络续与跨国药企完成6笔BD合营，总交游金额近100亿好意思元，且每次交游的限制也在握续进步。

　　（开始：浦银国际）

　　2024年前三季度，恰是凭借着来自默克制药1.6欧元的对外许可（金麒麟分析师）首付款，恒瑞医药的营业收入和净利润离别已毕了18.7%、33.0%的同比增长，在资格集采风浪后，事迹重回飞腾轨说念。

　　（开始：市值风浪APP）

　　在尝到了甜头之后，10月恒瑞医药新任命有近20年BD训戒的强生（JNJ.N）前高管Jens Bitsch-Norhave担任群众发展事务矜重东说念主。

　　左证公司官网信息，放浪7月31日，恒瑞医药领有90余个处于临床阶段的鼎新药居品，丰富的管线也为进一步拓展BD合营提供了保险。

　　（开始：恒瑞医药官网）

　　毕竟关于管线少的药企，每剥离出一条，公司估值就会相应镌汰，这亦然恒瑞医药的中枢竞争力之一。

　　且据高盛近期的调研响应，恒瑞医药的BD团队已膨胀至30多名全职职工，已将BD合营收入视为可握续的盈利驱动成分。

　　终末再来看下一度压制事迹的仿制药集采，据申万宏源统计恒瑞医药已有近100亿销售限制的仿制药受到集采波及，换言之，留给集采的仿制药品种也曾未几了。

　　现时尚未被集采的重心品种仅剩下3个，共计销售限制约在30亿量级，远远低于已集采限制，且恒瑞医药在其中两个品种上风彰着，后续集采的影响也在边缘削弱。

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